2015年1-10月，我国调味品行业收入达2303亿元，同比增长8.94%。前几年调味品行业基本有两位数以上的增长，经历了前期的高速增长，近两年调味品增速有所放缓。此外，根据测算，2016年调味品行业的收入规模为3132.15亿元，预计未来行业整体将呈现稳健增长的格局，有望保持10%左右的增速。
调味品行业超3千亿体量，近年增长稳健
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从产量结构上看，2016年产量占比最高的仍为传统调味品酱油和食醋，份额分别为42%和18%；其次是具有调节食物鲜味功效的味精，占比为9%。但随着产品更新换代，更为健康、口感更佳的鸡精鸡粉未来有望抢占味精的份额。
从调味品使用渗透率看，各大品类中，酱油的渗透率最高，达99%，味精、鸡精的渗透率在60%以上，蚝油的渗透率最低，仅22%。渗透率高的种类规模体量也较大，未来看点主要是消费升级带来的价格提升，渗透率低的品类未来增长空间较大。
从下游消费渠道上看，调味品的消费主要包括餐饮消费、家庭消费和食品加工，根据智研数据中心统计，三类消费占比大约为45%、30%、25%。由于调味品具备生活必需品的消费属性，故家庭消费受经济周期波动较小，而餐饮业的波动对调味品消费具有一定的影响。
调味品消费结构
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调味品使用渗透率
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调味品下游消费渠道
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调味品的消费受到下游餐饮业需求波动的影响，餐饮业的景气度将直接影响调味品行业收入。将餐饮业收入增速与调味品行业收入增速（滞后一期，即2016年数据对应2015年实际值）进行比照，发现二者变动趋势呈现出高度吻合和正相关。2017年以来，餐饮业行情有所回暖，1-7月餐饮行业收入增速达11.2%，未来如果餐饮业复苏势头确定，那么调味品行业的收入提升是大概率事件。
餐饮业增速影响调味品行业收入增速
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餐饮业弱复苏有望带来调味品消费增长
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随着消费者收入的提升，在选择调味品时，对于产品的口感和健康属性的关注度不断提升。遵循着消费升级的路径，调味品的发展越来越趋向于口感的复合和健康安全零添加的属性。以酱油为例，过去酱油消费集中在老抽、生抽，近两年鲜酱油、零添加酱油、有机酱油受到市场（尤其是上线城市）的追捧。如海天的高端酱油就强调零添加防腐剂、第一道原汁头抽等概念，千禾的有机酱油则强调酿造的农作物自然优质、非转基因。
从价格上看，高端新品售价远高于传统调味品。500ml 的海天金标生抽京东售价9.9元，而480ml的零添加生抽酱油售价高达22.8元，价差超2倍；500ml的千禾老抽京东售价19.8元，而500ml千禾有机黄豆酱油售价高达49.8元，价差同样超过2倍。
我国调味品人均消费额逐渐递增。根据国际统计数据，我国 2011 年人均调味品消费额7.1美元，2016年增长至11美元，CAGR为9.15%，近年人均消费额增长的原因是量价齐升：不断丰富的产品品类增加了消费者的选择，刺激需求增长；产品单价的不断提高也促进了消费额的提升。
目前我国调味品人均消费额仍与世界其他国家地区有较大差距， 未来提升空间较大 。从2016年全球调味品销售数据看，美国人均销售额达75.6美元，是我国的7倍；同属亚洲地区的日本、韩国和我国台湾地区的人均销售额分别达到了141.5美元、25.3美元、14.5美元，分别是中国大陆地区的13倍、2倍和1.3倍，全球人均调味品销售额是我国的1.4 倍。
我国调味品人均消费额较低的原因主要有：（1）庞大的人口基数摊薄了市场规模，（2）与发达国家相比，我国调味品产品单价仍处于较低水平；（3）下游需求（餐饮等）不足。未来随着消费量的稳定增长和消费升级带来的提价效应，我国的人均消费额仍有较大提升空间。
我国调味品人均销售额逐年递增
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我国调味品人均消费与其他国家仍存在较大差距
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由于饮食习惯和口感偏好等差异，我国在饮食消费上主要形成“南甜北咸，东酸西辣”的格局。调味品地域分裂明显，呈现出区域集中态势，加之我国地域广阔，厂商较难打通南北、贯穿东西，因此行业集中度较低。2016年，我国调味品CR3仅14.8%、CR5仅21.2%。市占率第一的海天在整体调味品市场份额仅占6.5%，李锦记以4.3%的市占率位列第二，雀巢集团通过收购太太乐、豪吉、美极达到4%的调味品市场份额，随后是老干妈和美味鲜。对比同期其他国家和地区的市场集中度，美国CR5达到32.5%，亚洲地区的日本、韩国和台湾地区分别达到24.3%、80%和49.8%，我国调味品集中度与其他国家地区仍有差距。
我国调味品市场格局极其分散
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我国调味品市场集中度低
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我国调味品竞争格局较为稳定，前五大厂商地位基本稳固，第二梯队的竞争者市场份额与其还有一定差距，短时间内行业龙头难以出现变化，行业“强者恒强”的马太效应明显。从2011年-2016年，我国调味品行业CR5由18.3%逐年上升至20.4%。由于调味品的产品同质化现象仍较为严重，消费者在选择产品时往往更关注品牌、健康、价格等因素。大厂商由于具备品牌力强、渠道建设完善、经销商和销售团队实力强等优势，更容易获得消费者青睐。随着消费升级趋势确立，当消费者逐渐选择更健康、口味更丰富的高端产品时，也倾向选择知名度高、有品质保障的大厂商的产品，消费升级从一定程度上会倒逼小企业退出行业，淘汰部分低端和小作坊产能。基于此，预计未来行业集中度将进一步提升。
我国调味品 CR5 不断提升，大品牌强者恒强
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作为调味品中最重要、规模最大的品类，酱油近年来保持中速增长 ，随着2017年行业复苏， 预计增速将到达到10%左右。酱油是我国传统调味品，起源于中国，由周朝时的豆酱发展演变而来。早在西汉时期，我国居民就有制作、食用酱油的传统。酱油也是我国调味品收入规模最大的子品类，具有“小品类、大市场”的特点。根据数据，2016年我国酱油行业收入达到了631亿元，2011-2016年行业CAGR 为11.33%。前几年酱油行业收入增长率均在10%以上，2016年由于受餐饮业增速放缓的影响，酱油收入增速小幅下降到8.23%，预计随着2017年行业复苏，酱油行业增速有望回升到10%左右。
酱油近年保持中速增长，增速稳健
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2005-2011年间，酱油产量基本有2位数以上增长。经历了繁荣期的产量增长，12年来酱油产量增速明显放缓，16年已低于5%。2017年随着餐饮业的复苏，酱油销售情况已有所好转，销量稳步回升。但从长期来看，酱油量将保持较低增速，未来酱油销售额的增长将更多来自消费升级和价格提升。
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老抽VS生抽：老抽主要用于菜品着色，鲜味较低，口感偏甜。由于加入了焦糖色，老抽色泽较深；生抽颜色较浅，口感偏咸，鲜度高，主要用于凉拌和烹制浅色菜肴，营养价值更高。随着消费者对酱油产品提鲜、调味、健康的需求不断增长，生抽的消费频次和数量都远高于老抽。从国外来看，有的国家生抽占比能够达到80%-90%。2015年国内生抽、老抽的比例约为5:5，2020年国内生抽和老抽比例能够达到7:3。目前来看，老抽消费逐年下降，而生抽则保持着增长的趋势。
生抽的增长将：（1）增加酱油消费量；（2）带动酱油产品价格上涨。
老抽与生抽对比
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生抽占比不断提升
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鲜酱油指氨基酸态氮含量大于等于1.2g/100ml的酱油，由于其增香、提鲜的作用明显，能提高菜肴的风味，受到消费者的喜爱，目前正处于快速发展中。欣和的六月鲜酱油、海天的味极鲜酱油、厨邦的厨邦酱油、千禾的鼎鼎鲜均是鲜酱油，其价格定位于10元/500ml 左右，高于普通生抽产品。
各品牌鲜酱油情况
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零添加酱油是指在生产过程中不使用任何食品添加剂，只使用具有食品配料属性的原辅料生产而成的酱油，满足消费者对纯天然食品、健康的追求。有机酱油是指采用有机农作物作为原料酿制的酱油，是经国家有机食品机构认证的有机食品。目前众多酱油企业推出了零添加、有机酱油，但是由于无添加调味方面略逊于普通酱油，再加上价格偏贵，短期消费体量规模较小，但这将成为酱油未来消费的发展方向。
各品牌零添加、有机酱油情况
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价格不断提高。酱油作为我国消费量最大的传统调味品，单价较低，加上其刚需的消费品属性，消费者在选购时对其价格敏感度不太高。酱油的消费升级近几年体现得非常明显，产品价格带不断上移。从之前的5-7元/500ml 上升至10元左右/500ml的鲜酱油，目前10元左右的鲜酱油是最主流的消费价格带，未来有望突破15元/500ml。
消费升级趋势下，酱油价格带上移
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目前酱油的竞争格局较为分散，各大厂商市占率均不高，2015年行业CR5约32%。海天处于酱油的第一梯队，龙头地位难以撼动，市占率约为17%；第二梯队有美味鲜（厨邦酱油）、欣和六月鲜和李锦记，这三家企业大致规模相当，但近两年李锦记和欣和销售规模有所下降，市占率下滑；厨邦酱油规模快速增长，未来厨邦有望拉开和李锦记、六月鲜的差距；再次一梯队的品牌包括加加、东古、千禾等，目前销售规模和前几位差距较大。我国酱油品牌众多，竞争激烈，集中度低，龙头企业与日本也相去甚远。日本酱油的CR3已达到48%，第一大厂商龟甲万市占率约30%，与其相比，海天的市场份额仍有很大提升空间。
我国酱油集中度偏低
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日本酱油集中度显著高于我国
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根据国家统计局统计数据，2015年广东省酱油产量的占比已近43%，江苏、广东、河南、湖南、四川等占比也超过5%，而其他地区的酱油产量较小。我国酱油生产地域分布明显，酱油的口感相对固定和近似，广式酱油正逐步走向全国。此外，海天、美味鲜（厨邦酱油）等国内知名酱油品牌大本营均在广东省，海天这类大品牌的全国化渠道铺设和推广助力了广式酱油的走俏。
广东省酱油产量占比极高
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酱油单价不高，且是烹饪的必需调味品，对于一个普通的三口之家，一瓶500ml的酱油大约可使用一个月。由于酱油低价、较为耐用，随着居民消费能力增强，消费者更注重其口味和营养健康属性，而对于价格的小幅上涨并不敏感，故往往会购买知名度高和有质量保障的大厂商的产品。加上目前行业龙头的集中度仍偏低，行业存在整合和淘汰低端产能的机会，消费升级利好大企业。
2016年以来，大豆价格小幅上升，白砂糖、瓦楞纸等原料价格出现大幅上涨，从 16 年年初至今，白砂糖价格从 5304 元/吨上涨至 6734元/吨，涨幅 27%；用于包装的瓦楞纸吨价从 2548 元上升至 4467 元，涨幅 75%，此外，运输费用、人工成本也有上涨，企业纷纷选择提价以对冲上游成本端的不断施压。
16 年初至今，白砂糖价格大幅上升
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16 年下半年来，瓦楞纸价格大幅上涨
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