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昨日，A股终于结结实实回了一口血，而美股则涨跌互现，道指和标普500下跌，纳指则上涨。
股价的下跌带来的是估值的走低。以最常用的市盈率为例，按月计算，A股代表性指数沪深300和美股代表性指数标普500的市盈率都已接近2005年以来的25%分位。即目前的市盈率位于2005年以来低点的25%左右。图中橙线为指数走势，蓝线为估值走势。绿线为指数市盈率25%-75%百分位区间，红线为指数市盈率10%-90%百分位区间.

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制图：价值大师中文站

但图中我们能发现一个有趣的迹象，A股的市盈率变化还大致与指数变化同步，美股的市盈率看起来却像“反向指标”，在2008年的底部，市盈率反而达到了历史最高点。

要理解为什么会出现这种现象，还要从市盈率的构成上找原因。

市盈率 = 股价/每股收益

其中，股价每时每秒都在变化，但每股收益一般只会在每个季度披露一次。也就是说，在平时，每股收益相对稳定，而股价则变化较快。所以，平时市盈率的波动主要由股价变化引起。平时我们说的“低市盈率低估值”也是基于每股收益相对稳定的前提作出的。

但在2008年底，美国发生了金融危机，企业营收大减，营收下降幅度超过了股价下降幅度，因此造成市盈率反常之高。

将时间拉长，类似的情形在2001年前后的互联网泡沫也能见到。股价下跌，市盈率却反常之高。

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制图：价值大师中文站

在疫情前后，美股市盈率也并非在股价到达顶峰时触顶，而是提前见顶。

因为疫情让人们更加依赖美国诸多大公司的线上服务，所以整体而言，这些公司的利润增长跟上了估值的步伐，消化了估值预期，因此市盈率反而提前见顶。至于疫情退去后，实体经济复苏，线上经济持续高增长的逻辑证伪造成的杀估值又是另一个故事了。

这种增长消化估值的现象，在A股也可以看到。自2005年，沪深300指数创立至今，沪深300指数的价格呈现上升趋势，但市盈率走势反而呈现下降趋势。各种原因有很多，小编斗胆猜测，在沪深300创立之初，高市盈率反映了A股优质资产的稀缺。而随着上市流程逐渐完善，上市公司“蓄水池”逐渐增加，以及平均而言，这些公司的股价增长相对于营收增长较慢，可能是造成沪深300市盈率持续走低的原因。

同时，常规市盈率一般不反应通胀。

为了弥补传统市盈率的缺点，耶鲁大学著名经济学教授罗伯特·席勒教授发明了席勒市盈率来衡量市场估值。席勒市盈率使用公司当前股价除以过去10年的经调整通胀后平均收益而得，用以“熨平”在极端市场环境下的公司利润率波动。

下图是价值大师提供的沪深300及标普500席勒市盈率图表。

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图源：价值大师中文站

价值大师亦提供个股的席勒市盈率。这一功能对上市时间较短的公司可能并不适用。

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