10月10日，申万宏源证券承销保荐有限责任公司（以下简称申万宏源）结束了对上海君子兰新材料股份有限公司（以下简称君子兰）为期3个月的上市辅导，并出具了第十四期上市辅导工作进展报告（以下简称辅导报告）。这份新鲜出炉的辅导报告让正在准备IPO（首次公开发行）的君子兰再受关注。
君子兰与申万宏源的合作始于4年前。2020年11月2日，两者签订辅导协议，并在上海证监局进行辅导备案。按照首次公开发行股票并上市辅导监管规定，辅导机构对拟申请首次公开发行股票并上市的公司（以下简称辅导对象）开展辅导工作，并定期（每季度结束后十五日内）更新辅导工作进展情况报告。
一般来说，上市辅导工作进展报告乏善可陈，并不会披露事关企业经营的实质性内容。然而，今年以来的三个季度，申万宏源签署更新的关于君子兰的三份辅导报告（第十二期-第十四期）却包含了辅导对象目前仍存在的主要问题及解决方案的描述。
这意味着，君子兰的IPO申报计划已经出现较为严重的不确定性因素，甚至到了不得不重新审视的境地。
业绩不及预期
事实上，在2023年4月更新的辅导报告（第九期）中， 申万宏源就曾“预警”：辅导对象（即君子兰）2022年度经营业绩波动较大，较2020、2021年度变化幅度较大——但当时并未导致IPO申报计划推迟。
进入2024年，申万宏源在辅导报告中对君子兰2023年业绩的描述则变为“不及预期”，甚至导致申报计划推迟。
家具漆市场行情向下，也让家具漆企业感受到“寒冬”
君子兰的经营到底出现了什么样的问题？根据《涂料经》已连续发布三年的“中国涂料头部企业50强”排行榜，君子兰分别以11.0亿元（2021年度估算销售额）、10.2亿元（2022年度估算销售额）、8.1亿元（2023年度估算销售额）排名第26位、第25位、第34位，呈现持续下滑的态势——这跟申万宏源在辅导报告中所说的“业绩不及预期”基本一致。
是什么原因导致了曾经作为家具漆领军企业的君子兰业绩“不及预期”？一方面，宏观经济环境的影响自然不可忽视——因为众所周知的原因，整个涂料行业在2022年经历了低谷期并延展至2023年，君子兰自然难以幸免。另一方面，家具及家具漆行业在中国的发展被认为已过拐点，进入下行通道，市场容量的逐渐萎缩也必然给家具漆企业带来谋求转型的阵痛。
海外建厂成不利因素？
业绩下行、谋求转型大概也是君子兰选择向海外市场转移、向工业漆转型并作出尝试的原因。
2023年4月，申万宏源在辅导报告（第九期）中披露了君子兰计划在海外建立生产基地。最新消息显示，2024年6月11日，君子兰涂料（越南）有限公司开业。君子兰集团创始人梁玉清表示，“君子兰越南工厂的正式落成，标志着我们国际化征程的重要里程碑。”
君子兰涂料（越南）有限公司开业揭牌仪式
对于君子兰来说，首个海外工厂的开业无疑是企业发展过程中积极的一面；然而对于其IPO之路，作为辅导机构的申万宏源则有它的“担忧”。在第十四期辅导报告中，申万宏源指出：截至目前，公司经营业绩仍存在波动，发展不及预期；（尽管）公司已通过扩充产品线、海外设厂等方式深化业务布局，但前述方式前期投资较大、布局需要时间……言外之意或许表明，此时在海外建厂并不利于IPO目标的实现。
除了海外建厂，君子兰同时计划在木器漆之外拓展工业漆的应用，但目前尚未见实质的进展。然而，无论是海外建厂还是拓展工业漆业务，从IPO的角度来看都是在业绩处于下滑通道中的大额投资，在时机选择上有待商榷，势必也让其IPO计划实施的难度增大。
战略调整
在最新出炉的辅导报告（第十四期）中，申万宏源也给出了建议。其表示，结合君子兰实际海外投资进展、在手订单预期、新产品开拓情况，会同公司重新制定新的募集资金投资计划。截至目前，募集资金投资项目尚在规划过程中。
申万宏源在辅导报告（第十二期）曾指出，“原定的募投项目已投资大半”，按照这一描述，君子兰原计划中募集资金主要使用对象应为位于上海青浦区的新建年产5万吨环保性涂料及研发中心项目。该基地于2022年7月开工，至今工期已超过两年，甚至有可能还未等到君子兰上市便完工。
君子兰新建年产5万吨环保性涂料及研发中心项目开工奠基仪式及其效果图
申万宏源指出，距离最初申报计划时间较久，公司募集资金投资项目变化较大，成为君子兰重新制定新的募集资金投资计划的主要原因。
在最新的辅导报告中，申万宏源还提出目前君子兰仍存在的主要问题及解决方案，包括申报板块与行业定位问题、公司业绩与战略规划问题。
其中，关于申报板块，辅导报告指出：因IPO各板块逐步完善板块定位及审核规定，君子兰原定申报板块可能有所调整，辅导工作小组正在会同公司重新梳理行业情况、同行业可比公司情况、公司创新性定位、核心技术、产品特征等，拟重新制定新的申报计划和申报板块。截至目前因公司经营情况不及预期，申报计划尚在规划过程中。
根据相关报道，君子兰原计划在深圳证券交易所创业板上市。随着“拟重新制定新的申报计划和申报板块”，很可能意味着君子兰在短期内难以满足在创业板上市的要求。在这种情况下，2021年新设立的北京证券交易所（简称北交所）或成为君子兰最有可能的上市板块选项。如果君子兰最终确定以登陆北交所为目标，根据北交所上市“在全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）挂牌至少满一年的创新层公司”的门槛，君子兰需要尽快到新三板挂牌。
君子兰的一家工厂
另外，关于战略规划问题，辅导报告指出：辅导机构会同公司正在择机制定其他发展战略，考虑通过并购等方式扩大规模。这一表述或许表明，在君子兰的资本路线选择中并不只有上市这一条，并不排除寻求通过并购的方式实现——
当然，对于当前的君子兰来说，这一选项恐怕不具备优先级。