白酒行业的“系统性风险”？（未找到页面-undefined）

前言

在A股市场上，白酒行业的上市公司以其稳健的增长轨迹和丰厚的投资回报，长期以来一直是投资者的宠儿，备受青睐。

探究其背后的原因，不难发现，白酒作为中国独有的特色商品，享有多重属性的加持。历史悠久、文化深厚、社交必备——这些特性共同构筑了白酒独特的市场地位。

特别是中高端白酒，多年来销售业绩一直稳定，头部白酒企业不仅业绩稳定增长，其股价更是稳步攀升，展现出强劲的市场表现。

然而，近年来，随着经济形势的多变和各种问题的显现，整体经济环境不复往日的强劲。各行各业普遍面临调整和喘息的挑战。

在这样的背景下，头部白酒企业的业绩却依旧如日中天，不禁让人思考：这是白酒行业固有的特性所致，还是一种表面的虚假繁荣？

当前，供应链金融的热潮正席卷白酒行业，带来了一种看似完美无缺的业绩增长模式。

它似乎为白酒企业提供了一种新的增长动力，但这种模式的可持续性如何？其背后是否潜藏着我们尚未察觉的系统性风险？

这些问题值得我们深入探讨和审慎分析。

在享受白酒行业带来的稳健增长和丰厚回报的同时，投资者和行业观察者需要保持清醒的头脑，对行业发展趋势、企业经营状况以及市场环境变化保持敏锐的洞察力。

毕竟，真正的繁荣建立在坚实的基础之上，而非一时的表面现象。

对于白酒行业而言，未来的路还很长，需要我们共同关注和思考。

思考良久，遂有此文~！

什么是供应链金融？

供应链金融是一种融资模式，通过将资金流动与供应链中的货物和信息流相结合，帮助企业优化资金使用，降低运营成本，并提高供应链整体效率。

简单来说，这就是一个帮助买卖货物的大平台，里面的成员可以用他们正在买卖的货物来借钱，这样大家就都有钱可以继续买更多的货，卖更多的货，让生意做得更顺利。

供应链金融与产业链紧密结合，体现在不同业务阶段：主要分为订单采购阶段、存货保管阶段、销售回款阶段。

1、订单采购阶段：当你想要买货物但还没钱时，供应链金融可以借钱给你先买货。
2、存货保管阶段：当你买了货物但还没卖出去时，它可以帮你保管货物，并可能借钱给你。
3、销售回款阶段：当你的货卖出去了但还没收到钱时，它还可以帮你快速拿到钱。

白酒行业的供应链金融

白酒行业上游的融资

白酒行业上游主要有：

原材料供应商：提供用于生产白酒的主要原料，如高粱、玉米等。

包装材料供应商：提供酒瓶、酒盒、标签等包装材料。

物流服务供应商：负责产品的运输和配送。

这种融资，为上游供应商提供了资金支持，帮助解决资金短缺问题，确保供应链的顺畅运作。这种布局有助于优化产业链资金流，提高服务效率，支持实体经济的发展。

白酒行业中游的融资

白酒行业的中游主要涉及白酒的生产过程，包括原料的加工、发酵、蒸馏、陈酿等步骤，最终生产出各种类型的白酒产品；

它的融资方式主要包括：

原酒质押融资：上游供应商可以利用库存的原酒作为质押物，从银行获得贷款。这种方式快速且灵活，能够有效解决酒类企业在原酒存储过程中占用大量资金的问题。

窖池抵押融资：窖池作为白酒企业的重要无形资产，也可以作为抵押物进行融资。通过评估窖池的价值，银行可以提供贷款，支持上游供应商的资金需求。

酒交所融资：上游供应商可以通过酒交所发行产品进行融资，这种方式适合融资需求旺盛的二、三线酒类企业。通过酒交所发售产品，企业可以获得资金支持，同时扩大品牌影响力。

白酒行业下游的融资

白酒行业下游的融资主要有经销商的预付款融资和存货融资

保兑仓融资

保兑仓融资主要是预付款的融资；

它适用于经销商或代理采购商，特别是对高端白酒等产品。金融机构基于提货权提供融资，要求提货单质押，确保资金用于预付货款。

在中国，高端白酒市场常常呈现出供不应求的局面，赋予了白酒生产商较为强势的谈判地位。他们通常要求下游经销商预付较大比例，甚至全部货款，这一做法对经销商的资金周转能力和销售规模构成了显著影响。

同时，由于白酒销售具有明显的季节性特征，从预订到销售之间往往存在3至6个月的时间差，这进一步加剧了经销商的资金压力。

高端白酒不仅具有增值保值的特性，还耐储存、易变现，这些特点使得它们成为金融市场上的优质质押物。

针对这一现象，金融机构推出了创新的供应链金融服务，通过控制白酒经销商与生产企业签订的购销合同项下成品白酒的未来提货权，作为融资的质物，为经销商提供资金支持。

金融机构要求资金的特定用途是向白酒生产企业预付货款，并且要求经销商将支付后的提货单质押在金融机构。制酒企业根据提货单的指示，将成品白酒存入由金融机构指定的第三方物流企业的仓库。随后，第三方物流仓储企业根据金融机构的指令，向白酒经销商发货。经销商完成销售后，用回款归还金融机构的本金和利息。

仓单质押融资

仓单质押融资主要是存货的融资；

它适用于存货保管阶段，特别是静态保管的存货。经销商或生产企业可以将仓单作为质押物，从金融机构获取融资。

上、中、下游共有的融资

应收账款质押融资

适用于销售回款阶段，特别是对销售量较大的核心企业。企业可以将应收账款作为质押，以获取融资。

应收账款保理融资

企业将应收账款转让给保理公司，由保理公司提供资金支持并承担收款风险。

各大酒企的供应链融资平台

茅台集团-贵阳银行、贵州银行等：

贵阳银行推出的爽融链产品，依托供应链条上核心企业的优质信用，通过1+N+N服务模式，为核心企业上游各层级供应商企业提供免授信、免担保的供应链融资服务；

贵州银行通过“中小企业信贷通”产品，为贵州湄窖酒业有限公司等中小企业提供了贷款支持。该公司因收购冬小麦等优质制曲原材料急需流动资金，贵州银行通过“中小企业信贷通”产品，解决了企业的融资难题；

除此之外，茅台旗下的财务公司，也会为成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务；

五粮液集团-宜宾市商业银行等

宜宾市商业银行与五粮液集团有着密切的合作关系，五粮液集团持有宜宾商业银行19.99%的股份，是宜宾商业银行单一最大股东。

宜宾市商业银行不仅为五粮液集团提供支付结算服务，还向五粮液的上下游延伸，提供供应链金融等特色服务，支持五粮液集团的生产经营活动。

特色贷款产品：包括“基酒抵押贷款”、“窖池抵押贷款”、“五粮贷”、“酒企高管信用贷”、“白酒互助信用贷”等，这些产品旨在满足白酒产业链上下游客户的不同贷款需求。

另外，五粮液集团也通过其财务公司，为白酒上下游供应商提供存贷款服务，优化财务管理、降低融资成本与风险，并为公司发展提供资金支持和融资渠道；

汾酒集团-华融金睿等

华融金睿与百信银行的战略合作在平台上开通，专门为汾酒集团的经销商设计了一款融资产品。这款产品的目标是帮助经销商解决在日常经营活动中遇到的订货资金周转问题。

通过这种合作，华融金睿和百信银行能够有效地支持汾酒集团的经销商，帮助他们更好地管理资金，从而维持稳定的经营活动和业务发展。

洋河集团-网商银行

洋河股份与浙江网商银行签署了全面合作协议，采用网商银行的数字供应链金融解决方案“大雁系统”。

2020年开始，网商银行大雁系统嵌入洋河的供应链系统中，所有洋河经销商可足不出户按需申请，实时授信，实时支用。

截至目前，网商银行大雁系统已累计为30个省份的洋河经销商提供信贷，来自信用贷款的采购额近10亿。在使用大雁系统的洋河经销商中，来自江苏省外的占比超84%，三线及以下城市占比68%，为洋河飘香全国和市场下沉提供了资金支持。

在平台搭建方面，供应链金融平台在洋河自有的经销商下单系统内搭建，经销商从申请、提款到下单完成只需30分钟左右；

在融资申请方面，由于洋河的经销商遍布全国各地，区域较为分散，借助数字技术实现了账户注册、身份认证、在线签署等功能，避免了传统模式下繁锁的申请流程；

在提款使用方面，洋河利用银企互联功能，实现了授信额度内资金的在线支付、动账通知的实时推送、财务软件的自动记账等功能，打通银行、企业及下游经销商的数据壁垒。

除金融服务之外，大雁系统还为洋河提供了财务数字化的工具。网商银行与洋河联合开发了针对经销商的财务系统，使得洋河经销商入账流程从30分钟缩短到1分钟，提升了销售效率。

古井贡-京东科技等

古井贡早年间就靠与万宁农商银行合作，探索创新了“金融+名酒+小微企业”信贷业务。

主要由万宁农商银行授信第三方企业古井贡酒，古井贡酒企业初步筛选具备分销资格的小微企业，提交给银行进行审批贷款，审批成功后贷款将直接由企业商家账户划拨到古井贡酒，再由古井贡酒以相对应价值的产品发送给商家进行售卖，让小微企业在售卖的过程中获得资金回流，该模式中符合条件的小微企业最高可获得50万元的贷批额度。

如今，古井贡还与京东科技合作搭建了供应链金融科技平台，该平台帮助古井集团打通了业务管理系统和外部资金，实现了对二级经销商的穿透管理和服务。平台还引入了中关村银行、农业银行等金融资源，实现了服务客户群的下沉。

在白酒行业，类似“提货权质押”只能覆盖一级代理商、二批和烟酒行老板有融资需求但受限“信用白户”，很难获得信用贷款。古井供应链金融服务平台瞄准这一痛点，将大数据、风控模型、供应链金融结合创新，自平台上线以来，已为古井集团供应链上下游300余家企业进行授信，总体授信额度超亿元。

2023年春节期间，古井供应链金融服务平台为二级经销商提供了超2.5亿元的融资，同比增长高达5倍。而古井贡酒二级经销商淮北市相山区功勋烟酒商行，凭借其与上游一级经销商贸易记录，通过古井供应链金融服务平台，春节期间获得了50万元的融资。

泸州老窖-龙马兴达等

泸州老窖在供应链金融方面采取了多种具体实施方式和策略，涵盖了传统金融服务、数字化转型以及与其他金融机构的合作。

泸州老窖通过邮储银行提供供应链融资。具体操作流程如下：老窖集团经销商与老窖公司签订订货合同，需要一笔流动资金向老窖集团支付货款，邮储银行把这笔资金贷给经销商，经销商将这批产品抵押给邮储银行，邮储银行将抵押物交给邮政速递物流公司监管。

泸州老窖与蚂蚁集团签署了战略合作协议，利用蚂蚁链的智能合约、跨链等技术，通过数字人民币支付、贸易数据“上链”等方式，帮助产业链上下游提升数字化交易能力，让他们更便捷、低成本地获得金融服务。此外，农业银行与泸州老窖共同推出了“数字人民币智能合约供应链金融服务方案”，进一步促进数字人民币在供应链金融领域的应用。

泸州老窖股份有限公司销售公司以现金方式出资1000万元，投资设立泸州老窖优选供应链管理有限公司，目标是通过资源整合、丰富产品种类、转变专卖店运作模式。同时，泸州老窖需要加强对经销商库存的管理和监控，及时调整供货计划和促销策略，避免库存积压。

泸州老窖还依托供应链“易融超市”平台进行了一系列卓有成效的实践和探索。此外，泸州老窖旗下龙马兴达小额贷款公司面向泸州老窖产业链正式推出产业链金融服务平台。并一口气上线了三款贷款产品——“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”；

酒商贷

这是一款面向泸州老窖产业链下游经销商的贷款产品。

通过泸州老窖旗下龙马兴达小额贷款股份有限公司提供的产业链金融服务平台进行操作，采用“标准化+个性化”的综合信贷方案，满足经销商全链条融资需求；

酒企贷

主要面向泸州老窖产业链上游供应商的贷款产品。

同样通过龙马兴达小额贷款股份有限公司的产业链金融服务平台进行操作，旨在支持上游供应商的资金需求，促进产业链的健康发展；

酒人贷

面向泸州老窖产业链中的优质个人客户的贷款产品。

它类似于酒商贷和酒企贷，通过龙马兴达小额贷款股份有限公司的产业链金融服务平台，为个人客户、公司团购客户提供融资服务；

老窖通过龙马兴达小额贷款股份有限公司的产业链金融服务平台，能够更有效地对接产业链客户，满足不同客户群体的融资需求，从而使自己的业绩芝麻开花——节节高。

酒企集团谁更多元，谁更专一？

在深入研究白酒行业的供应链金融现象时，可以观察到一个显著的趋势：白酒供应链金融活动的核心往往围绕着上市酒企背后的第一控股股东——即酒企集团来展开。

这种模式揭示了供应链金融的运作多在集团层面上展开，而非局限于单一的上市酒企。相应地，由此产生的资产与负债并不直接反映在上市酒企的财务报表之中，它们往往作为表外资产存在，因为它们属于集团层面的财务操作，与上市公司的直接财务健康状况有所区隔。

然而，这种模式也带来了一些需要关注的问题，包括透明度、监管风险以及可能的利益冲突。上市公司的投资者可能难以全面了解集团层面的供应链金融活动，而这些活动可能对上市公司的长期价值产生影响。

不过，我们可以用上市酒企的营收占集团营收的比例来稍微窥探一点端倪；

上市酒企营收占集团营收高，就代表这家酒企聚焦主营业务，有关的供应链金融可能做的就少；

反之，则这家酒企发展多元化，将来可能会靠白酒主业补贴其他业务（毕竟很少有比白酒更赚钱的业务了），可能埋有雷。。。

茅台集团

2023年度茅台集团营收、利润实现“双千亿”目标。

1月30日，贵州茅台公众号发布的《茅台集团2023年度生产经营工作报告》显示，2023年度茅台集团营收1644.8亿元，同比增长20.5%；利润总额1083.5亿元，同比增长18.8%；主要经济指标保持了两位数的增长。同时，这也是茅台集团首次实现营收、利润“双千亿”目标。

2023年茅台股份上市公司营收1505.6亿，占集团营收92%；

五粮液集团

据网上搜索，五粮液集团2021年实现营业收入1400亿元；2022年集团收入1555亿元；2023年集团营收未披露；

2021年五粮液上市公司营收662.09亿，占集团营收47.29%；2022年五粮液上市公司营收739.69亿，占集团营收47.57%；

因此，由于2023年五粮液股份上市公司营收1505.6亿，盲估占集团营收48%；

汾酒集团

网上找不到有关汾酒集团的营收，只能查看官网的简介，山西杏花村汾酒集团有限责任公司是以生产销售汾酒、竹叶青酒和杏花村酒为主，集白酒、大健康产业、产业链、文化旅游、产业基金于一体的省管重要骨干企业。

成员企业主要有山西杏花村汾酒厂股份有限公司、山西杏花村汾酒销售有限责任公司、山西杏花村汾酒集团酒业发展区股份有限公司；

由此可以粗略判断，汾酒集团的主业也是白酒！

泸州老窖集团

根据企查查网站披露的财务信息，泸州老窖集团2022年营收830.21亿，2021年营收720.22亿；

2021年泸州老窖上市公司营收206.42亿，占集团营收28.66%；2022年泸州老窖上市公司营收251.24亿，占集团营收30.26%；

因此，由于2023年泸州老窖股份上市公司营收302.33亿，盲估占集团营收30%；

在泸州老窖的官网上，也赫然写着要强化资本运作，打造老窖金控集团，优化产业布局，推动做实做大。；

古井集团

根据企查查网站披露的财务信息，古井集团2023年营收215.68亿；

古井上市公司，2023年营收202.54亿，占集团营收93.91%；

虽然数据上显示白酒依旧是主业，但是古井集团的官网上也能看到类似老窖的多元战略；

洋河集团

根据企查查网站披露的财务信息，洋河集团2023年营收336.76亿；

洋河上市公司，2023年营收331.26亿，占集团营收98.37%；

答案已经显而易见了，白酒头部企业中，专一聚焦白酒主业的是茅台、洋河、古井贡、汾酒，最多元、什么都想涉足的是泸州老窖、五粮液；