《为什么散户乙老师说，老窖150以下都是低估区域？》这篇文章，参照散户乙评估茅台的办法，对145元的老窖贵不贵问题，在假设不分红的情况下，按照未来几年ROE25%，简单粗暴进行了评估。
这样的评估，确实是简单，确实是粗暴，确实是理想型。
大家的留言比较多，讨论也比较多。假设不分红，按照未来ROE25%估算老窖，就像朋友留言一样，确实有点太乐观。好多留言都很有价值。我摘录一些：
【泪与笑】其实比实际计算的低，因为第一要分红，净资产累计速度不可能达到25%。第二，分红再投部分不是按净资产入股的，所以不分红还能持续维持高roe的公司很恐怖。
【广予】所以后面才有散户乙老师说的“但是”。2022年10月16日，散户乙老师说，“在投资上，定量从来都是一个范围，都是模糊的，哪里有精确的？”
【一休哥】逻辑没错，但是未来这么多年25%的增长太乐观了。
【广予】您说的没错，不分红的前提下，ROE保持25%，实际上就是利润增速25%，这个确实太乐观了，落实到实际操作，还是通过分红率去核算。
【阳光心情】“第4年（2027年），老窖的股东权益=28X1.25^4≈68。〞请问这里计算用了ROE=25%，这与该股的净利润增速没有关系吗？
我看有的博主在计算回报率时有的用公式投资者第n回报率=初始回报率*(1+roe)^n，有的是投资者第n回报率=初始回报率*(1+净利润增率)^n。到底是应该用roe呢？还是应该用净利润的增速？
【广予】和净利润增速有关系，但是分红多了，净资产少了，即使不增长，股东收益率也会保持。
【军】讲解挺好，但是很多人做不到散户乙淡定，在1800或者145以上就买入大量仓位。跌到80元，散户乙可以用中国神华换老窖。最郁闷的是跌到更低的时候，手上没有子弹了，这是普通散户面临最大的问题。
普通散户做不到这一点，尤其是学了价值投资，基本上是全仓运行。老窖若跌倒80，你手上其它的标的也跌了30%-50%，很难下手，换股很难，除非有现金买入。
例如你有100万现金，第1次145买入20万。第2次130买入20万，第3次115买入20万，第4次95买入20万，第4次买入时已经亏了35%（145买入的），大部分投资者已经受不了。第5次80，知道低了，也下不了手。但散户乙在此时扔了一个王炸，直接神华50%的仓位换到老窖。
尤其真跌倒80，很多投资者不是高兴，而是怀疑自己是不是看错了，怎么错的这么离谱（加上市面上的小作文）。同时价值投资者受单只股票30%仓位的影响，在底部也很难移仓。散户乙在早期投资老窖，是通过波段将自己的成本直接达到了净资产之下。对普通人来说要赚取超额收益太难了。
为了深入理解ROE的重要意义，再梳理一下。
第一，巴菲特主要运用ROE衡量公司盈利能力
巴菲特曾表示，如果只能用一个财务指标来选股，那么这个指标无疑就是ROE。
巴菲特之所以能够以低价购入具备长期稳定增长潜力的超级大牛股，其秘诀在于运用ROE来衡量公司的盈利能力，坚定长期持有优质公司。
他的观点如下：
（1）长远来看，股票的回报率和企业的盈利能力相差无几。 （2）如果某家企业40年来的ROE是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别，即便你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。
（3）相反地，如果ROE是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。
从他的观点看，即使稍微贵点，也要买长期平均ROE高的，比如大家比较没有异议的茅台，“只会买贵，不会买错”。
第二，净利润较长时期保持25%的增速不可持续
因为ROE的计算公式=（净利润/净资产）×100%，不分红的话，如果ROE保持25%，净资产增加25%，净利润就要相应保持25%的增速。
今后十年净利润保持25%的增速，肯定是不现实的。
散户乙老师曾经说过，“一个几百亿的公司，如果要求他每年都高速增长，一定是想杀了他。”
那为什么巴菲特说，“长远来看，股票的回报率和企业的盈利能力相差无几”呢？
为什么散户乙老师也去这样毛估估呢？
第三，怎样才能长期保持高ROE？怎样才能让我们的长期投资回报率，约等于净资产收益率？
大体从这几个方面去理解和努力。
（1）必须选择靠内生性增长的公司。
注意，一定是内生，就是自带赚钱“基因”，产品毛利率、净利率高，公司维持竞争力的资本开支少，产品被人需要，不容易被迭代，这样的公司自由现金流充沛。
长期自由现金流为正的企业，才配谈回报股东。
这样的公司少之又少。据统计，大A长期自由现金流为正的企业不足40%，而可以长期回报股东，又有持续获得自由现金流能力的不到10%。
（2）尽量选分红率高的公司。
ROE=（净利润/净资产）×100%，公司分红后，净资产就少了，同样的利润，ROE就高。这也是保持ROE持续高位的途径。
今年五粮液分红率高了，散户乙老师就开始买了。
五粮液分红率与股息率趋势图如下：
五粮液2014年以来分红率没高过60%。
再看看老窖的分红率和股息率趋势图：
老窖2014年以来分红率没低过60%。
这就是区别。所以才有散户乙老师说的选股“笨办法”：“要从历史上长期、高比例分红的公司里找即可，我不懂财务，用土办法选的股，也有幸出现在这不到10%中。”
王文的“两高一低”，也是选择高分红的公司。
（3）尽量靠近净资产价格买。
散户乙老师说，中国股民为什么亏损，主要原因还是买的太贵了。
巴菲特：我们喜欢投资股票，但前提是能够以一个非常有吸引力的价格买入，除非我们发现有很高的概率可以让我们获得至少税前10%的回报，否则我们宁可坐在一旁观望。
这个很容易理解，就是同一个公司PB越低越好。预测当下收益率就是ROE/PB。
（4）靠分红复投，来辅助提高自己的收益率。
如果股价长期低迷，不断分红再买入导致的股权数增加，依然可以赚钱，越往后复利威力越大。
感兴趣的可以自己算一算。也可以看看《投资就是数学题》这篇文章。启发一下思路。
第五，尽量远离高负债的公司。
因为这样的公司发展很难长期持续。不可持续就没有复利。
总之，估值都是理论上的毛估估，价值投资不是算出来的，而是理解出来的。
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