当下由于产能过剩导致的恶性价格竞争是中国制造业常见现象，例如光伏，我们傲视全球的产业，从去年下半开始全行业出现亏损，很多企业出现亏现金成本的情况，根本原因也是产能远远大于市场需求引发的恶性价格竞争。
据研究，2024年1季度，中国光伏产能已经达到全球需求的2倍。
怎么办？可能的途径：
1.通过市场竞争出清产能，通过无形的手恢复平衡。
2.通过有形的手限制甚至淘汰产能，让市场恢复平衡。
今天这篇我们来看一个样本，云铝股份。
也许能给我们些启发。我们先看财务数据。
从云铝股份过去10年的财务数据，有两点印象：
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近几年的财务状况非常好，完全出乎我的预料。
在印象里，电解铝这个行业过去十几年一直处于产能过剩持续去产能的状况。通常产能过剩的行业，往往是capex投入大，自由现金流不好，依赖持续外部融资，而产能过剩导致价格恶性竞争，利润率低，财务数据都不好看。但是云铝股份完全颠覆了我的预期。
特别是过去几年，利润不错，2023年扣非净利润率达到9.2%，ROE16.5%。经营净现金流不错，资本开支减少，自由现金流过去三年转正，开始分红。有息负债降低从2019年的171.6亿降到2023年44.6亿，利息支出大幅下降，从2019年9.5亿下降到2023年的1.5亿，资产负债率也大幅下降，从2018年的峰值75.4%下降到2023年的25.6%。
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云铝股份财务数据明显呈阶段性变化。
从财务数据上，云铝股份呈现业绩在近年显著改善的趋势，如果把过去10年分成前后5年两段，我们看的更清楚。
前五年，基本没利润，资本开支吃到了大部分经营净现金流，2018年之后，尽管CAPEX绝对值上升，但是与经营净现金流的比例却大幅下降，这种情况在财务上，通常判断为，业务能内生自洽，能净产生自由现金流，负债数据持续改善，可以给股东分红回报，进入健康稳态经营状态。
云铝股份的财务数据确实让人眼前一亮？为什么？我想，在电解铝这样一个供需平衡的周期性行业，怎样平衡产能和需求可能是一个关键要素。
在我的印象中，电解铝过去十几年都是国家重点管控的产能过剩行业，我让KIMI整理了一下。几个关键节点：
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中国的电解铝产能限制政策可以追溯2002年，在2002年4月15日，国务院办公厅转发了国家计委、国家经贸委《关于制止电解铝行业重复建设势头的意见》（国办发〔2002〕29号），要求各地控制电解铝产能的过快增长。严格控制新建电解铝项目的审批，对现有电解铝建设项目进行清理整顿，严格执行国家环保标准，防止信贷资金用于电解铝项目建设，这一政策的出台背景是，当时中国电解铝行业出现了重复建设的势头，导致产能过剩。这标志着中国开始对电解铝行业实施宏观调控，以控制产能增长和促进产业结构优化。
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2017年：中国开始实施供给侧结构性改革，电解铝在产产能持续下降。这一时期，电解铝违规产能陆续关停，产能无序扩张得到控制，确立了电解铝产能的“天花板”约为4500万吨/年 。这一政策的实施标志着中国电解铝行业进入了控制总量、优化存量的新阶段。2017年，全国累计关停电解铝产能900万吨，占当时总产能的20%。
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2018年：工业和信息化部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，明确了电解铝企业通过兼并重组、产能指标交易等方式取得电解铝产能置换指标，实施产能等量或减量置换的政策 。
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2021年：国家发展改革委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，对现行电解铝行业阶梯电价政策作了完善，以推动电解铝行业持续提升能源利用效率、降低碳排放强度 。
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2022年：中国及31省市电解铝行业政策汇总及解读发布，强调“保护环境，高效节能”是主旋律，各省市围绕“十四五”规划，出台了促进电解铝行业使用节能高效技术的地方建设规划 。
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2024年：国家发展改革委联合有关部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，明确到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨 。
在上述有形之手的强力干预下，中国电解铝产能和需求逐步实现平衡。
在产能扩张得到控制的情况下，铝价呈现复苏趋势，此时我们也能理解云铝股份为何这几年日子比较好过。大家都不再盲目搞产能扩张，资本开支减少，负债率降低，现金流改善，供需处于平衡状态，不再进行恶性价格竞争，利润率恢复。
云铝股份是一个样本，政府这只有形的手在市场失效的情况下强力介入，控制产能供给。
上周光伏股价格异动，多个有关光伏市场的 “小作文” 流传说工信部将出台限制能耗的政策。是不是这个思路？
我问了一位光伏行业的企业家，他对于光伏行业企业通过自身克制、主动限制达成产能供给恢复平衡的可能性表示悲观。大家都亏现金成本？怎么办？他的回答，亏到有人退出。
我想起一位朋友告诉我，产能过剩导致的价格竞争，不是过剩5%下降5%的价格，而是价格一直降到有人最终流干最后一滴血，退出市场，才能回复平衡。这也就是无形之手的作用，这个过程惨烈漫长，市场似乎处于失效状态。此时，有形之手是不是应该出来，“放手一搏”？云铝股份的个股样本也许给我们带了一些思考。
你怎么看？请留言告诉我。我学习一下。
感谢益研究崔彬辉提供行业数据。
本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。
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