中海油估值计算
昨天喵会计写了《计算中海油估值，100%的人都错了！》，授人以鱼不如授人以渔，按照利润表的科目，教大家一项一项的搭建财务模型。晚上还给粉丝群讲了2个小时的课，虽然已经讲的非常深入浅出了，但是估计能基本领会的粉丝，应该不在多数。
幸好这90分钟讲课内容已经录了下来，有的粉丝表示：要反复听，听懂为止。还有的粉丝表示：授人以渔不如授人以鱼，还是愿意直接看答案！他们最担心的问题，就是外面一直在传的，2025年全年平均布油只有60刀会怎么样？！还有就是极端恶劣的情况下，未来所有年份平均布油只有60刀会怎么样？！
就在昨天花旗调整了油价预测，认为布油2024/2025/2026的更新后预测为80/60/65美元【喵会计注：2024年只剩下最后2个月了，花旗之前对今年均价的预测是76刀（显然太低了），到11月4日才调整为80刀。而喵会计对2024年全年平均布油的预测一直是79.26刀，花旗分析师的水平，大家看清楚了吧？】
后半段，大家能看懂吧，花旗做估值用的是DCF，折现率是8%，只是他拿的是盈利预测折现，而并非是净现金流。比较有趣的是，花旗认为中海油在2026年的业绩会有爆发式的增长，是由量和价的双击带来的。所以花旗把中海油港股的目标价从23港元调增到了24港元。这个观点喵会计是认可的，具体数字需要搭完模型才能评价。
2025年如果布油真的60刀
喵会计声明：以下是在假设2025年布油均价只有60美元/桶的前提下搭建的财务模型，仅供教学演示之用。并不代表本人对2025年布油均价预测为60美元/桶，特此声明！
重要性准则：对于中海油体量而言，10亿以下的数字就不估了，取数的精确度到10亿也足够了，10亿以下的错估、漏估都不必研究。
营业收入：
表格：《中海油，即使全年布油60，慌则乱啊？！》
要做营业收入的预测，主要就看这张表：
第一步，其他业务忽略不计，贸易收入2025全年，我就估了40亿贸易收入的边际贡献，营业成本部分不再考虑贸易收入对应的成本。
第二步，估算油气销售的量和价，先把油和气分开，通常收入是6比1的关系。2025年的模型比较特殊，因为石油销售价格取数太低，天然气价格取数为略降。故按照2024年油气销售占比进行分拆，也就是认为油气产量之比，2025年不应在2024年的基础上会有重大变化。
第三步，估算全年油气产销量：全年桶油当量（是油和气合在一起的），管理层会给guidance（目标），每年的实际产量都会略微超过管理层给的guidance，实际销量则会在他的产量目标范围内。喵会计对2025年中海油油气销售量的预估数，取xxx百万桶油当量。
第四步，分拆油和气各自的销量，看下图，油和气的价格基本是10比1或略高一些，天然气和石油的桶油当量折算比是6000比1，因为天然气按照十亿立方英尺计，石油按照百万桶计，所以除以6即可。聪明点的小伙伴可以看出，同样的桶油当量，卖油比卖气收入高。
第五步，预估油和气各自的售价。天然气取数xx美元/千立方米，石油价格按照布伦特60减2美元得出可实现价格为58美元/桶。油气销售收入为石油和天然气销售减去矿区使用费和对政府及其他矿权拥有者的义务后所得的收入。
综上，油气销售收入就估算出来了！
营业成本：
我在《计算中海油估值，100%的人都错了！》写过：我们的思路肯定是先计入28刀的桶油成本，再来看利润表哪些项目没有被包括进去，一项一项填上去！
先取桶油成本的数字，按照2024年Q3季报披露的前三季度主要桶油成本xx美元来取数，这个数字近年来已经比较平稳了。2025年全年美元汇率取数xx全年产量为790百万桶油当量，故全年桶油成本取数xx亿。
营业成本中未被桶油成本覆盖的成本，还有两大块——石油特别收益金和勘探费用！
石油特别收益金65美元以上才适用，故在本模型中取数为0，不过关于石油特别收益金的计算方法，网上都是一些小学一年级水平的文章，喵会计找时间给大家写一篇精确点的。
勘探费用，分为资本化部分和进入营业成本的部分，会计处理方法年报中披露的很清楚了。
表格：《中海油，即使全年布油60，慌则乱啊？！》
喵会计整理了一张历年进入成本和资本化的勘探费用的关系，大致成正比，且最近几年的绝对数也比较稳定。
近年来进入营业成本的勘探费用还呈略降的趋势，为保守计，直接取数xxx亿，CAPEXxxx亿是既定的，其中xx亿为资本化的勘探费用，xx亿为开发费。
销（售）管（理）（研）发财（务）四费：
红框里的营业成本最复杂，已经讲清楚了，下面税金及附加、销售费用、管理费用，都是一一对应关系，全部被桶油成本覆盖了。
研发费用和财务费用都需要添上去。
研发费每年xx亿没啥悬念；
财务费用分为利息费用、利息收入、汇兑损益和手续费等。
中海油这么多现金堆在账上，但是利息费用一年还不少，主要来自于应付债券，分布在应付债券和一年内到期长期负债两个科目之内，每年减少约200亿。长短期借款非常少，三数合计（还要加一年内到期长期借款），2024年Q3还从以往的150多亿减少到了百亿规模。
但是每年xx亿利息费用总和没下来过，同时资本化xx亿，保守计利息费用每年取数xx亿！
弃置义务折现：估计那些大V更加搞不懂了，关于弃置费喵会计打算单独开一篇文章。简单说就是弃置费在初始确认的时候，借：油气资产，贷：预计负债。
通常来说这笔负债的支付义务平均在10年甚至十二三年之后，所以需要折现。但是每过去一年，这些负债就临近支付日一年，所以折现价值就变大了，相应的，需要借：财务费用，贷：预计负债。
估计喵会计说的这么清楚了，能看懂的人也不会很多吧，反正记住每年取数xx亿就行了（在搭建DCF模型的时候，这笔费用需要剔除出去的，你只要在10年之后，放好100亿弃置费的现金流出就行了）。
利息收入：银行存款的利息收入放在这个科目，买货基、理财产品的收益放在投资收益里。中海油近两年货币资金的平均收益率在xx%，考虑到降息等因素，保守按照xx%计算，平均存款余额按照xx亿计算，取数xx亿。
综上，财务费用取数为0！
投资收益：
交易性金融资产主要就是一些理财，2023年从800多亿降到400多亿的规模，赚了27.8亿，2024年前三季度保持400多亿规模，赚了9.8亿。年均收益率3%不到些。
长期股权投资就是这两家联营企业和一家合营企业，一共砸下去500多亿，全年投资收益也就十八九亿的样子吧。
这两块加起来，一年也就xx亿的样子，喵会计取数xx亿。
资产（信用）减值损失：
信用减值损失是针对应收账款、其他应收账的，这一块损失中海油基本不存在。资产减值损失是针对油气资产、固定资产、长期资产的，2023年是一起偶然事件，与北美地区的油气资产相关。平时不常有，搭模型的时候不予考虑。
营业利润、利润总额和净利润：
表格：《中海油，即使全年布油60，慌则乱啊？！》
以上科目加加减减就能得出营业利润，营业外收支就不考虑了，所以利润总额/税前利润也是这个数字。
企业所得税虽说是25%，过去三年实际有效税率大致在27%、28%的样子，为保守计，还是建议用27.5%来做模型吧，计算出来的税后利润依然高达xx亿以上！
全过程能够跟随喵会计思路走完的同学，基本可以出师了，自己独立搭财务模型了。
大家可以发现，喵会计在计算过程中是非常保守的，这样计算出来的xx亿+可信度就非常高了。
计算出全年利润，并没有结束，还要带大家继续计算自由现金流FCF。
自由现金流FCF：
直接取数xx亿，虽然其中有xx亿弃置费需要等到十年甚至十年以后才支付，但是当年也需要支付以前年度弃置费，保守计，按打平算。
桶油折旧xx元乘以xx百万桶，撸回来xx亿，弃置义务折现xx亿撸回来，经营性应收应付的变化不管了，合计撸回来xx亿现金。
综上，FCF=xx-xx+xx=xx亿。当然，如果一年净利润只有xx亿的话，是不可能投入xx亿的CAPEX的。这个只是演示用的计算公式而已，还希望大家可以结合实际情况，用脑理性分析，加以合理化调整。
股息与股息率：
大家可以看到，即使在布油60美元/桶的极端恶劣情况下，即使同时还要强行投入xx亿的巨额资本支出，可供分配的利润依然高达xx亿，股利支付率依然可以高达xx%，每股股息绝对值也可以高达xx人民币！
很多人喜欢拿中海油这个公告出来说事，40%，0.70港元，这不是天经地义的吗？我都用布油60刀，CAPEXxx亿出来搭模型了，也就是极端恶劣的全年油价+封顶数CAPEX，也能做到xx%和xx人民币，大家慌则乱啊（用上海话读）？
关于油价
我群里有粉丝转发了这样一段评价，我完全同意上面的观点，或者说我个人的观点也是和这位朋友完全一样的。对于2025和2026年的布油的走势，我个人的判断：短时间内极端低价可能碰60，但是作为年度平均值，应该在70美元/桶以上。我在做中石油连续24年财务分析的时候《中石油，超长周期股价油价关系分析，布油70+时买入会不会被套？》，计算过合理的年度均价，应该在78美元/桶附近。
我一直有这样一个观察，大家对海油、海狗，总有不切实际的迫害妄想症，总觉得可能有极端悲观事件发生，并把这些并不存在或者无法证实的利空因素price in；而对于长电，总有不切实际的幻想，幻想哪一天电费上涨，幻想每一年来水丰，并把这些并未发生（我不否认他们可能发生）的利多因素price in。
喵会计还是这句话：Data speaks！
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